特朗普再度挥刀药价：最惠国模子卷土重来，哪些制药巨头最“肉疼”？

本日媒体报谈，特朗普行将签署行政令，要求联邦医保（Medicare）为部分高价药奉行“跟最低廉国度同价”的MFN（Most Favored Nation，最惠国）订价，并线路这将成为其“大而攻击”的计策公告。随后FT进一步证实，行政令宗旨是把部分药价径直砍下30%–80%。

 事情起因：白宫“复刻”2020年药价大招

MFN不是新词——早在特朗普首任期末曾尝试强推，但因经干扰题被法院叫停、拜登政府也收受破除。如今，特朗普团队准备改走CMMI（医保与医疗立异中心）试点方式，试图绕建国会阻力重启该筹画。

机制拆解：若何“一刀砍65%”？

高盛最新深度请问把MFN架构拆成三步：

相比基准：登第 GDP ≥ 好意思国 60% 的 OECD 成员，取其最低退换后价钱。夹杂订价：用“国外最廉价 + 好意思国平均销售价（ASP）”作念加权。四年分阶段：第 1–4 年分辩按 25%、50%、75%、100% 逼近 MFN 价，表面平均降幅约 65%。

首批纳入清单锁定Medicare Part B支拨最高的约50款打针/输液药，单Keytruda、Eylea两大重磅就占去14%的Part B预算。这一方式将运转七年，前四年徐徐过渡到国外价钱，后三年则全面实施MFN价钱。

谁最受伤？——高好意思意景测算

高盛对几家大型制药公司进行了个案分析， 按照降价65%评估MFN价钱对其产物潜在影响：

默沙东(Keytruda): 手脚2022年单一药品Medicare B部分支拨最高的药物，其买卖/B部分销售比例为44%/37%。分析高傲举座影响有限，测度对公司估值影响约为-3%。再生元(Eylea): 手脚Medicare B部分支拨第二高的药物，其Medicare B部分约占55%。高盛测度，若是实施MFN订价，对再生元估值的影响高达-20%，是分析的几家公司中受冲击最大的。安进(多种产物): 安进产物组合中有多种攻击的Medicare B部分药物，包括Evenity、Kyprolis、Nplate和Tepezza。分析高傲举座影响有限，测度约为-3%。

对医疗援救大户的影响: 对艾伯维(ABBV)的Humira、礼来(LLY)的Trulicity和吉祥德(GILD)的Biktarvy等医疗援救支拨较高的药品分析高傲，若是将MFN膨胀至Medicaid，各公司受影响进度在10%-15%之间不等。

关于投资者来说，需要先看产物线对 Medicare Part B 的表现度，再看妥贴症是否有刻薄病或肿瘤等豁免空间。

“第二战场”可能转向 Medicaid

高盛分析师指出，Medicaid是特朗普第二任期资本削减的要津焦点，外汇交易因其每年高达9000亿好意思元的支拨限制造成了弥远的财政压力。

白宫同期在游说国会将Medicaid版MFN纳入1.5万亿好意思元的预算妥协法案，尽管保守派与辞谢派就此存在热烈拉锯，决议短期巧合落地，但已让Humira、Trulicity、Biktarvy等Medicaid高支拨药物提前插足估值扣头区间。

高盛测算对艾伯维(ABBV)的Humira、礼来(LLY)的Trulicity和吉祥德(GILD)的Biktarvy等医疗援救支拨较高的药品分析高傲，若是将MFN膨胀至Medicaid，各公司受影响进度在10%-15%之间不等，对这些药企的深远增长前程组成权臣不细目性。

卑鄙影响：340B药品扣头筹画或成放大器

高盛请问十分警示，MFN订价的影响可能通过340B药品扣头筹画被进一步放大，造成四百四病。

340B筹画要求制药商向得当条件的摊派不均病院(DSH)以扣头价钱出售门诊药品，手脚获取Medicaid和Medicare B部分笼罩的前提条件。该筹画近十年增长迅猛，CAGR达25%，远超同期9%的药品总支拨增长。

MFN若把Medicaid"最好价钱"压低，将举高URA（单位回扣额），从而把340B天花板价进一步往下拉，就是病院拿药更低廉、药企净回款再缩水。这一机制对政府支付端无径直从简，却接续侵蚀企业gross-to-net，尤其对340B高表现度的公司打击更甚。

天然340B订价计较复杂（取决于AMP和URA的相对变化），但高盛分析觉得，若是最好价钱降幅朝上AMP降幅，制药企业将靠近疏淡负面影响，加重行业估值压力。

对所有这个词生物制药板块而言，药品订价瞻望将接续成为悬在行业头上的达摩克利斯之剑。在计策进一步辉煌之前，投资者应密切眷注公司对政府名宗旨表现度互异，十分是对Medicare B部分和Medicaid依赖度较高的企业可能靠近更大的估值压力和波动风险。

投资者眷注什么？甄别敞口：短期藏匿政府付费占比>50%且穷乏替代品的单一弹性药企。眷注豁免：肿瘤免疫、刻薄病、大分子私费比例高的公司受冲击有限。盯住议程：若是CMMI试点界限减弱、或被法院叫停。看深远护城河：信得过的熟谙在于企业管线厚度&订价权多元化。风险指示及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提出，也未琢磨到个别用户格外的投资宗旨、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何办法、不雅点或论断是否得当其特定景色。据此投资，包袱自得。

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